Два экономиста видят опасность в комментариях председателя ФРС из Джексон-Хоула

В своей речи в Джексон-Хоул, штат Вайоминг, 25 августа председатель ФРС Джером Пауэлл заявил, что сегодняшняя инфляция «остается слишком высокой» и что центральный банк «готов и дальше повышать ставки, если это будет необходимо». Хотя практически каждое сообщение в прессе характеризовало комментарии председателя как «ястребиные», аналитики, эксперты – и рынки – находили обнадеживающим то, что Пауэлл придерживался своего сценария «подождем и посмотрим», «мы будем зависеть от данных» и не предлагали еще более жесткий наклон.

Эта позиция оставляет открытой возможность того, что ФРС не поднимет свой целевой показатель за пределы текущего целевого диапазона в 5,25–5,50% на сентябрьских и ноябрьских заседаниях. Действительно, согласно данным торгов фьючерсами на фонды ФРС на Чикагской товарной бирже, вероятность повышения в сентябре осталась практически неизменной по сравнению с уровнями, предшествовавшими выступлению, на уровне 19%, а вероятность ноябрьского повышения немного снизилась примерно до 45%.

Пауэлл решительно намекнул, что, по крайней мере, ФРС сохранит текущий диапазон от 5,25% до 5,50% в течение длительного периода. Но он не сказал, что дальнейшее повышение – это что-то вроде уверенности. Фондовый рынок спокойно отнесся к комментариям Пауэлла, зафиксировав скромный рост в течение нескольких часов после выступления.

Пауэлл заявил: «Мы считаем нынешнюю позицию политики ограничительной, оказывающей понижательное давление на экономическую активность, найм сотрудников и инфляцию». Он добавил, что задача по сдерживанию того, что он считает все еще чрезмерно быстрым темпом роста потребительских цен, «предстоит пройти долгий путь». Но, по мнению двух ведущих экономистов, каждый из которых смотрит на картину с разных точек зрения, центральный банк уже слишком сильно давит на экономику, и концепция «долгого пути» ошибочна, потому что на текущем этапе инфляция уже приближается к нулю. цель ФРС.

Стив Ханке, профессор прикладной экономики Университета Джонса Хопкинса, известный как глобальный «денежный доктор», фокусируется на тенденциях денежной массы, определяемых широкой оценкой М2. «Рост или сокращение денежной массы – это то, что определяет уровень цен, и именно гигантский рост М2 вызвал инфляционную вспышку. Теперь серьезное сокращение М2 нанесет удар по экономике», — сказал он Fortune. Ханке отмечает, что по состоянию на июль M2 упал на 3,7% по сравнению с уровнем июля 2022 года. Два источника этого сокращения: кампания ФРС по количественному ужесточению (QT), в ходе которой ФРС сокращает свои запасы облигаций и, следовательно, истощает потребительские сбережения. и спад банковского кредитования, традиционно являющегося крупнейшим источником М2. «В июле у нас произошло первое за многие годы падение кредитов коммерческих банков по сравнению с аналогичным периодом прошлого года», — говорит Ханке.

Что касается Ханке, мы еще не стали свидетелями ущерба от сокрушительного сочетания сокращения кредитования со стороны банков и QT, которое ограничивает покупательную способность американцев. Но оно приближается. «Задержка между падением M2 и рецессией составляет от шести до 18 месяцев», — говорит он. «И на этот раз задержка будет ближе к концу этого диапазона». Он отмечает, что тенденция к снижению М2 приведет к тому, что инфляция приблизится к цели ФРС в 2% к концу года. Но ФРС по-прежнему усиливает то, что он называет «сверхжесткой монетарной политикой». Из-за этой ошибочной политики мы движемся к рецессии», — говорит Ханке.

В своем выступлении Пауэлл назвал «положительные реальные ставки» основной причиной того, что политика ФРС в настоящее время является «ограничительной». Но, по мнению Уилла Лютера из Атлантического университета Флориды, центральный банк поднял этот важнейший показатель – возможно, лучший показатель жесткости денежно-кредитной политики – до чрезмерной высоты. «В июне и июле как «основной» CPI (индекс потребительских цен), так и «основной» PCE (индекс цен на личные потребительские расходы), последний из которых является предпочтительным показателем ФРС, увеличился менее чем на 2%», — говорит Лютер. «Тем не менее, Пауэлл говорит о том, что ему предстоит пройти «долгий путь». Эти цифры показывают, что он уже там». Для Лютера ФРС действует как водитель, цель которого — снизить скорость автомобиля с 60 до 20 миль в час; водитель постепенно замедляется до 20 миль в час, «затем продолжает нажимать на тормоза, потому что средняя скорость за последние три мили была слишком высокой — 45 миль в час!» Ему следует просто продолжать двигаться на текущей скорости».